短期扰动有望解除 创新药拐点将至

A股再度考验3000点 美联储降息仍将支撑创新药行情

周二(12月5日)，A股震荡下探，沪指一度失守3000点。

上证指数午盘跌0.69%报3002.09点，深证成指跌0.94%报9570.02点，创业板指跌0.98%报1890.19点，科创50指数跌1.11%报852.39点，北证50涨5.89%。市场成交额5075.1亿元，北向资金实际净卖出47.02亿元。

个股方面，233只北证A股全线飘红。食品饮料股掀涨停潮，骑士乳液、盖世食品、欧福蛋业等16股涨超20%，另有41股涨超10%。板块方面，中信建投证券表示，配置上可以重点关注前期超跌的医药生物板块。

宏观方面，美联储年内加息概率偏低，预计将开启降息周期。2022年内美联储已连续加息6次，累计加息375个基点。在通胀降温超预期背景下，市场预测美联储明年二季度降息概率较大。贝莱德固定收益主管发表观点称，美联储应该在2024年年中开始实施小幅降息。

当前对于美联储降息的预期时间点大致落在2024年二季度，至今还有4个月左右，虽然具体时点可能存在推迟或提前，但整体走向不会改变，即美联储所谓的加息周期已经接近尾声，后续将迎来漫长的降息周期。这对于生物医药，特别是创新药来说是一个长期利好，在现金流折现语境下将提升整体估值水平，生物医药一级投融资环境或将持续向好，市场流动性预期恢复。

资金逆势抄底创新药，风险收益性价比凸显

据wind数据统计，本周一全市场医药类ETF基金，资金合计净流入24333万元，延续上周五抄底态势。天弘恒生沪深港创新药精选50ETF(517380)单日净流入356.4万，创近一周新高。

估值方面，创新药50指数PE_TTM约31x，绝对估值和相对估值均处于历史绝对低位。如果结合整个板块未来的盈利预期来看，根据卖方分析师一致预期数据，创新药50指数整体未来两年复合净利润增速在29%左右，当前指数的PEG已长期处于1以下，具备了较高的风险收益性价比。

创新药由于前期调整的够久，估值已得到充分消化。当前或是行业基本面的绝对底部，且由于出清力度大，预计医药多数细分行业的竞争格局都将得到大幅优化，或将成为未来三年布局医药行情的最佳时机。

集采叠加反腐短期扰动 边际影响逐步消除

市场对医药板块基本面向好、估值水平处于历史低位等因素已经达成共识，分歧在于反转或反弹的判断。当我们处于事中时难以判断行情反转或反弹，往往事后才能给出准确论断，但可以通过复盘过去两个月市场所担忧的压力因素来辅助判断。

1.医疗反腐仅是短期阻碍因素，长期将助力行业健康发展

市场担心这一积极正确的政策导向会如何影响医药板块？其实无需过于担忧，它对市场的压制是短期的。在2013年到2018年这段行业变革的蓄力期，政策出台打击药价虚高和药占比过高行为，打击流通链条的层层加码，鼓励民营医疗服务发展，出台新政策引导行业朝向更长远健康的方向上发展。

因为药物流通过程中其他环节的水分已经被挤得非常充分了，所以此次反腐主要关注医药商业化之前的环节。此举并不妨碍药物获批上市，只是在药物进入医院终端的推广过程中挤压成本、压缩周期，这反而有利于帮助制药企业、医院终端及疾病患者多方减负。此事件后，医药行业将会迎来更加健康快速的高质量发展阶段。

华创证券认为，反腐不影响药品价格或入院节奏，反向影响推广费用，一定程度上对企业价值的影响较小。在国内市场，药物的入院价格通过挂网招标、集采、谈判等机制确定。此外，无论反腐与否，医院对于刚需产品的需求客观存在。过去存在部分不合理的销售费用投入，反腐后将对DCF带来正向贡献。

2.医保谈判趋于温和，有助于创新药放量

一方面，医保国谈经过近几年的探索和机制完善，不再追求“大降价”的结果，规则和要求在波动中调整，变得更加稳定和可预测，意味着医保谈判逐渐有了相对宽松的气氛和环境，能够让创新药企在动态平衡中寻找到机会，实现患者、医保和企业的多赢。

另一方面，平均降幅趋于稳定，医保谈判有助于创新药放量。据上海证券报报道，百济神州的替雷利珠单抗，2023年Q3在中国的销售额为1.444亿美元，同比增长12.6%，主要得益于新适应症纳入国家医保目录所带来的新增需求等因素。此外，再鼎医药的瑞派替尼和甲苯磺酸奥马环素进入23年年初进入医保目录后，三季度均实现了放量增长。

整体来看本次医保谈判后，创新药续约降价幅度很可能相比去年更加温和。监管机构与企业之间的了解越来越充分，医保政策也日趋理性客观稳定，规则更加明确、对企业产出比和研发安排的指向愈发清晰。创新依旧是政策明确支持和引导的方向。

总而言之，不管是暂时性影响的反腐还是集采降价，对于市场都不是新鲜事物了。前者只是短期扰动而长期利好，市场无需过度担忧；后者范围覆盖已经从区域到全国，从仿制到创新，从药品到器械，对行业的边际影响已经较弱。

天弘恒生沪深港创新药精选50ETF (517380)基金经理贺雨轩：对比22年4月26日全市场的低点时刻，医药行业整体至今涨幅仅为6%(医疗服务子板块的涨幅甚至为-17%)，但当前产业及市场环境、企业经营状况均显著优于去年4月底。我们坚定认为，对比全市场，医药是依旧是没有被正确定价的状态，当前将是医药新一轮行情的起点。自下而上地看，医药行业中绝大部分大中企业已经具备非常优异的性价比。而站在行业见比较的视角，我们认为，无论从行业基本面还是估值水平的维度观察，医药都应是很难被错过的投资选择(相应地，我们也注意到近期市场上已经有多个券商的策略团队开始注意到医药的投资机会)。当前行业估值依旧处于低位(市盈率处于过去十年的13%分位，市净率处于3%分位)，而基本面已经明确走出底部。可关注恒生沪深港创新药精选50ETF联接基金A(014564) C(014565)。

风险提示：文中提及个股不作为推介。购买基金前请认真阅读基金产品法律文件，选择适合自己的产品。市场有风险，投资需谨慎。基金可投资港股通标的股票，需承担港股通机制下因投资环境、投资标的、市场制度以及交易规则等差异带来的特有风险。

( 编辑：朱赫 )