金徽酒2018年年报：净利润增速创新低 ROE持续下行

　　3月11日晚，金徽酒股份有限公司(以下简称“金徽酒”)披露2018年年报，报告期内，公司实现营业收入14.62亿元，同比增长9.72%；实现净利润2.59亿元，同比增长2.24%。

　　同时，公司拟以截至2018年12月31日的总股本3.64亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利2.42元(含税)，共计派发现金股利8808.8万元。

　　净利润增速创新低 股价表现持续低迷

　　报告期内，公司的营业收入稳中有增，表现平稳，虽然绝对增速并不高，但2018年营收增速为2016年3月1日上市以来高点。

　　不过，营收稳中有涨却没能带来利润的同步增长，公司上市以来的净利润增速反而持续下滑，呈现出趋于停滞的走势。

数据来源：wind，新浪财经

　　可以看到，上市前后是近几年来金徽酒净利润增速的高位区域，尤其是上市当年，净利润增速同比达到了33.81%，为近年最高点。不过上市次年，公司净利增速即大幅下滑，至2018年创出新低，几乎接近2013年因限制三公消费造成的行业低迷期的净利增速水平。

　　对于净利润增速持续下滑的原因，公司在公开资料中并未进行解释。不过，二级市场股价却对此作出了最好的回应，与净利润增速体现出高度的一致性。

　　2016年7月11日，金徽酒股价到达上市以来最高点33.94元，此后股价即掉头下行，即使在白酒股纷纷翻倍的2017年，公司股价仍无力表现，全年竟逆市下跌24.15%。

　　2018年全年，公司股价再大跌34.42%。2019年至今，公司股价虽小幅上涨14.30%，但远远落后于同期大盘22.71%的涨幅。截止3月12日收盘，公司股价自2016年高点已跌去近60%。

　　净资产收益率持续下行 存货大幅增加

　　净利润增速走低的同时，公司净资产收益率逐年下滑，自2011年的58.96%，降低至2018年的13.57%。

数据来源：wind，新浪财经

　　对于净资产收益率的下滑，金徽酒在2014年首次呈报证监会的招股说明书中表示，2011年至2013年，公司ROE出现明显下降，存在上市后净资产收益率进一步下降的风险。

　　不过，在2016年正式发行时提交的招股说明书中，删除了这一条风险提示，仅表示，发行完成后公司所有者权益将大幅度增加，由于募集资金投资项目存在建设周期等因素，存在本次发行后净资产收益率出现较大幅度下降的风险。

　　利用杜邦分析，将净资产收益率拆为销售净利率和资产周转率以及杠杆比率三部分，新浪财经发现，公司的销售净利率2016年至2018年分别为17.37%、18.98%以及17.68%，基本保持稳定。同期公司的总资产周转率分别为0.62、0.58、0.58，略有下降。同期，公司的杠杆比率震荡下行，资产负债率分别为27.31%、21.67%、25.99%。

　　这说明，公司的净资产收益率进一步走低，与负债降低和资产周转率降低有关。由于发行后权益增加，降低负债理所固然。而总资产周转率的下降，主要与存货大幅增加以及在建工程的增加有关。

数据来源：wind，新浪财经

　　2017年，公司存货同比增长了22.77%，2018年同比增幅扩大至56.50%，远高于公司的营收增速和产品销售增速，而对于存货快速增加的原因，公司在年报中并未予以解释。

　　对于在建工程的增加，根据年报披露，主要为科技研发辅助工程、综合楼、陇南春车间技改项目以及二区5/6号酒库更新改造，其中最主要项目为综合楼和科技研发辅助工程。

数据来源：公司2018年年度报告

　　高端酒销售增速较快 地域拓展仍乏力

　　报告期内，公司高档产品销售增速较快，金徽十八年、世纪金徽五星、柔和金徽系列和金徽正能量系列保持较快增长。而公司的低档产品则出现收缩，产销均出现大幅下降。作为营收主力的中档产品产销基本稳定。

　　报告期内，公司高档产品实现营收5.32亿元，同比增长31.87%，中档产品实现营收8.78亿，同比微增1.96%，低档产品实现营收0.53亿元，同比下降22.91%。

数据来源：公司2018年年度报告

　　值得注意的是，报告期内三类产品的毛利率均出现不同程度下滑，其中低档产品毛利率下滑了12.47%，幅度较大，中档产品和高档产品毛利率分别下滑了0.81%和1.9%。

　　从产销量来看，中低档产品产销均在下降，而高档产品则出现了大幅增长。

　　

数据来源：公司2018年年度报告

　　可以看到，高档产品的销量同比增长36.08%，产量和库存量的增幅更是高达56.14%和62.11%。，这正是造成2018年库存大幅上升的原因。面对竞争激烈的白酒市场，新增的高档产品库存如何消化，是公司需要面临的问题之一。

　　值得注意的是，陇南春是公司的主要的低端产品之一，上述在建工程中有一项正是对该产品生产车间的改造项目，账面价值高达5200余万元，在公司低档产品产销双降的情况下，技改项目能否达到预期的投入产出比，令人生疑。

　　分地域来看，公司的主要销售地域仍囿于甘肃陇南以及兰州周边，加上甘肃中西部，公司的主要业务仍聚集于狭窄的区域内，外延拓展十分乏力。其它地区业务虽然实现了小幅增长，但占整体营收的比例仍然很低，仅有8.77%。

( 编辑：李静 )