新三板摘牌潮涌 股转系统遭抛弃？

　　作为场外交易市场，新三板成为中国的“纳斯达克”。由于宽松的挂牌门槛和融资渠道较为宽松，近年来挂牌公司数已超过万家。但令人想不到的是，一年前，各类公司还在寻找各种途径，挤破脑袋也要在新三板挂牌；而一年后，挂牌的公司又想抓紧时间逃离新三板。

　　根据投中研究院统计数据显示，截至2017年5月16日，已有205家公司告别新三板，另有近百家公司正谋划摘牌。其中2016年下半年至今摘牌的公司数量占全部摘牌企业数量的七成。

　　针对此现象，《经济》记者采访了即将摘牌的公司并问及原因。一部分公司回复的理由是已奔赴A股IPO阵营；还有一部分公司理由十分含糊，清一色指向“配合公司发展战略需要”。

　　借力爬坡是趋势

　　三星新材是2017年第一家IPO过会的新三板公司。其在2015年挂牌新三板后的第二个月，就向中国证监会报送了IPO申请材料，正式加入IPO排队大军。

　　据了解，在三星新材挂牌新三板的这两年时间里，交易为零。一位证券公司中小企业服务中心负责人向记者透露，三星新材没有成交记录，会让公司股权结构比较简单，便于他们申请IPO。

　　天津证券新三板研究中心总监付晓也向记者透露，目前至少有257家新三板挂牌公司公告称已进入IPO辅导期。其中，机械设备、基础化工、信息技术等3个行业数量较多。“我们现在手上就有一大批新三板公司已经处于制作材料及申报、等待过会的阶段。目前证监会的审核节奏也在加快，相信在今年下半年在A股上市的新三板公司至少会增至20家。”

　　为何众多新三板公司都在积极加入IPO排队大军？

　　付晓认为，由于新三板挂牌公司业绩风险、流动性风险和信息不对称风险过高，其整体表现为估值折价，一部分公司很难从新三板中获利。但一些资质较好的公司通过在交易所上市，更利于增强其股票的流动性，提升估值水平。

　　“新三板公司转板IPO具有一定的优势。”付晓表示，“新三板是规范过的公司，接下来再做IPO会相对容易，不用在法律及财务方面再进行合规。而且新三板公司已做过股份制改造，转IPO时不需要再做。”

　　战略调整成摘牌“挡箭牌”

　　“因自身经营发展需要以及长期战略规划，经过慎重考虑，公司拟向股转系统申请公司股票终止挂牌。”记者发现，“战略调整”成为与“拟IPO”“被上市公司并购”并列的又一主要摘牌动因。

　　投中研究院助理分析师史苏宁告诉记者，按照历史数据来看，2015年新三板摘牌公司有13家，拟转板和被收购占比53.85%；2016年摘牌公司56家，拟转板和被收购占比7.14%，强制摘牌占比8.93%。“从上述数据中不难发现，虽然转板和收购致摘牌数量增多，但是占比减少了，这也从侧面反映出目前摘牌原因已经开始趋向多样化。”

　　近日，一家新三板在线教育公司发布公告称，公司不再披露年报，目前正在申请终止挂牌。记者致电该公司寻问不再披露年报原因时，其CEO王露解释道：“公司早就在筹划摘牌了，主要精力都用来与股东沟通、向股转系统提交申请等问题上，实在没有时间去管年报的事情。”

　　“能省一笔是一笔，反正都决定摘牌了，何必还浪费人力财力去披露年报。”王露随后向记者算了一笔账：公司挂牌两年来，每年需要付给主办券商、律所和会计所近50万元，另因财务规范导致的支出每年近100万元，但融资却走得磕磕绊绊。“我们只是一家净利润几百万元的小公司，很难吸引到资源雄厚的投资机构，所以一直过得比较失意，想想还是先退了吧。”

　　的确，新三板目前流动性不理想、融资难，让挂牌企业很“尴尬”。眼下，不论是A股还是新三板，投资者投资热情都在降低。“特别是去年上半年一些投资者参与新三板公司的定增，现在被证明价格偏高，或者现在没有流动性无法转让，已是被‘套牢’状态，让投资者对新三板融资的兴趣降低。”史苏宁说，新三板市场融资功能正逐渐退化。

　　另外，自从新三板公司数量成为观察各地新经济竞争力的重要参照时，各地政府都在逐步出台一系列的补贴政策。据记者了解，在2015年，由于省、市、区三级的奖励或补贴政策可层层叠加，部分公司累计可获得的奖励金额甚至超过300万元。以黑龙江省大庆市为例，省级奖励的200万元加上大庆市高新区奖励的120万元，企业挂牌新三板后可获得的奖励金额高达320万元；湖北十堰对成功在新三板挂牌企业奖励50万元；广东地级市清远则一次性奖励企业50万元。

　　“有利可图，中小城市的公司对挂牌新三板的目的也就多种多样。”付晓说，“不排除某些公司压根就没打算在新三板长期‘驻扎’的愿望，他们的目的只是拿到当地政府的补贴，然后就溜之大吉。”

　　除此之外，红叶资本董事长李祥向记者表示，之所以现在会出现很多公司摘牌，一是因为目前的新三板挂牌公司数量已经超过万家，基数大了，摘牌的数量自然增加。二是根据股权系统的要求，若在每年6月30日仍未完成披露年报的公司，将被强制摘牌。三是公司在融资的时候可能会签署对赌协议且并未公布，现在可能出现业绩承诺无法兑现的情况而需要履行对赌协议，公司为免去信息披露的责任和受到相关处罚，申请摘牌成为非公众公司，私下处理。

　　 市场结构更趋分化

　　“但行业有进有出，也是好事。”史苏宁表示。

　　他进一步解释道，监管层对于新三板公司推出的一系列关于挂牌条件适用若干问题后，行业会形成统一的标准进行管理。同时未来的市场也能根据此标准进一步分化，释放优势。比如优质的公司等着做市、竞价或者转板；中游的公司在新三板也能有适当的影响力，进行一定规模的融资。

　　尤其是去年10月21日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司发布的《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》推出，意味着企业想要主动从新三板终止挂牌，或是监管层将不合条件的挂牌企业强制摘牌，都有了相应依据。

　　“资本市场要想保持活力和持续的发展力，就必须优胜劣汰。”李祥表示，新三板公司从几百家到如今一万家在望，其主要矛盾已经从最初的缺少关注、缺乏优质企业、容量不足转变成鱼龙混杂、价值发现不足、投资者战战兢兢不敢出手。所以明确给出退市“红线”，可以让公司在发现不适合新三板这个平台之后及时主动退出，减少不必要的损失。同时，也是新三板从量变迈入质变的关键所在。

　　转板落地难仍待解决

　　目前，新三板扩容已基本结束，分层和退市的制度完善也加深了新三板公司的优胜劣汰。那么接下来，新三板有何变化？还存在哪些需要完善的问题？

　　史苏宁认为，新三板的下一步就是质的提高。

　　李克强总理在今年的政府工作报告中指出：要深化多层次资本市场改革，完善主板市场基础性制度，积极发展创业板、新三板，规范发展区域性股权市场。“这是政府工作报告中第一次直接提到新三板的发展，也是首次将新三板与创业板并列，所以加大力度改革肯定是今年的重要任务。”史苏宁说，改革还是要从调整融资和交易等核心功能入手。

　　同时，随着监管的趋严，主办券商也会变得越来越谨慎。一些主办券商实际已提高了内部立项审核标准，包括对拟挂牌企业的收入、净利润、规模、行业等进行了事前筛查，以便提高主办券商推荐挂牌的成功率。

　　另一方面，史苏宁认为，转板落地难度巨大仍是新三板短期内绕不过的问题。

　　他解释道，转板制度安排是新三板的核心竞争力之一，是目前能够看到的潜在新三板红利。不过，新三板转板创业板势必会对创业板产生一定的影响。并且转板制度一旦落地，新三板将成为创业板的孵化基地，但新三板始终坚持独立自主的地位，公司挂牌也不是转板上市的过渡安排。另一方面，由于新三板与创业板之间存在估值鸿沟，转板落地难度巨大，所以转板制度的推出还存在一系列困难。

( 编辑：单征宇 )