新三板退市潮小样红星美羚的转板逻辑

　　转板风起，从新三板转向A股；目前在优质企业中这几乎正在成为一种潮流。红星美羚乳业也是这个潮流中的一支。

　　地处陕西省富平县的红星美羚乳业，是由一家国有企业转制而来，已经成长数十年。目前奶山羊存栏数近50万只。2015年登陆新三板，目前市值3亿元。2016年上半年营业收入1.08亿元，同比增长36.41%，净利润1622.85万元，同比增长23.96%。

　　去年开始，红星美羚乳业董事长王宝印有了转板的想法：中国奶业市场正逐渐复苏，新三板的规则也在发生变化；此外，出于企业的抗风险能力的考虑，王宝印希望产业链条中的每个环境都打造成强硬的堡垒。

　　在王宝印的思路里，做强的基础上，才能保证产品的质量，有了质量才有销路，销量上去了，企业、奶农才能有共同的明天。

　　另谋出路

　　目前，乳业市场中公认的一种趋势是国产乳品正在回温。

　　三聚氰胺事件后，告别十年黄金发展期的国内奶业开始陷入暴涨暴跌的周期怪圈。一般奶业周期规律是：原奶价格上升，受利润刺激，整个行业扩大产能；产能扩大到一定程度后，市场供过于求导致奶价下跌，生产者承压减产，奶农苦不堪言。

　　从2016年整体来看，国内原奶市场处在周期底部。数据显示，2013年，国内奶价一路上涨，在2014年上半年到达最高点，价格是4.3元/千克。随后奶价开始下滑，直到去年7月，奶价降到谷底，变为3.4元/千克。

　　底部也预示着回弹。加上中国乳品企业自2008年后产品质量提升，以及产品多元化发展，各家企业的销量逐渐回升。

　　另一个预期是，中国老龄化人口2050年将达到4亿，二胎政策放开，婴幼儿基数的迅速增长等。

　　在这些背景下，多数乳业人士认为，中国乳业市场空间将得到继续放量。已经做到优质的国产乳品企业也将得到更多发展空间。

　　新三板规则此间有重大变化。2016年10月21日《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(征求意见稿)》发布，这份意见明确了新三板的退市规则。

　　很多企业登陆新三板后，发现新三板的融资能力远低于自己的预期，因为融不到企业预期中扩张时所需的资金。随着新三板终止挂牌实施细则的发布，很多优质企业开始另谋出路，准备转板。

　　据东方财富choice统计，新三板成立至今年3月，共有136家企业终止挂牌，2016年全年退市的有56家企业，占比41%。尤其是进入2016年11月以来，新三板挂牌企业的摘牌速度明显加快。2017年还不到3个月，终止挂牌的企业数量就已经达到了43家。

　　关于退市潮来临的原因，一方面因为新三板挂牌难度较小，企业不需要花过多成本就可以在新三板成功挂牌，因此退市对于挂牌企业而言并不是那么难以接受的。

　　另外，上新三板的阶段性目标已经达到。王宝印称，新三板对于红星美羚来说，已经有了2年的前期规范，从企业整个管理层面来讲，已经进行了改造，不管是从财务、管理、资本结构都已经有过一个变化，进入IPO相对要比没有做的要好一点，时间上能缩短。

　　而另一方面，随着IPO审核的加速，退市转板的可行性和价值正越来越大。

　　特别是：红星美羚还享受政策红利，既国定贫困县IPO绿色通道，即报即审。

　　推动王宝印想做大做强红星美羚的，还有一种风险控制的意识。

　　2008年。由于红星美羚乳业实行的奶源基地“自建＋自控模式”。每年向奶农都有最低承诺价，既自控模式中，不管市场当年发生什么样的变化，必须考虑保护奶农利益，不能唯低价论。2008年，三聚氰胺爆发，这一年红星美羚承诺的最低收购价是每公斤2.4元。而此时，市场的价格已经跌落到了1块钱。红星美羚坚持维持最低保护价，这一年红星美羚比市场同期多付出了近800万。

　　而当市场低迷时，整体的链条都会出现回落。企业的运转资金和成本就会加大。那么，企业的资金充足，将会在一定程度上抵消市场带来的波动性风险。

　　依据IPO绿色通道流程，红星美羚即将停从新三板退市，进入A股辅导期后，最快将于明年上半年转板。

　　做强≠做大

　　关于转板后的企业发展方向，王宝印希望不奢想做大，但要做强。

　　红星美羚在奶山羊的产业方面，近些年产品研发和市场开发的发展速度较快。而如果想要提档升级、建立自己的立体生态，可循环的生态链，确实需要一些资金。

　　据乳业界人士估计，如果红星美羚想做到上述产业链生态，只能用3到5个亿的资金规模去做并购。

　　王宝印的回应是，希望跳出陕西，到云南去做兼并。据了解，云南目前在建一个大规模养羊基地。王宝印也希望收购几家羊奶企业。

　　红星美羚乳业是中国第一个打出羊字头，做羊产品的企业。

　　红星美羚挖掘到羊奶的特色，或者说想错峰杀入乳业市场时，选择了数年前仍较为小众的羊奶生意。将富平县地区每户养两三只羊的状况，变成了规模化养殖。

　　目前，在乳粉市场上，羊奶产业的终端消费份额已经占了大约100亿，随着老龄化及婴幼儿人数的增加，这一市场的规模预期扩张至数百亿，甚至接近千亿。

　　王宝印称，羊奶企业不可能做成蒙牛，羊奶的产业特性是产量低、需要时间。既然从特性的角度看，做不大，那就要把它做强。

　　2008年三鹿事件之后，王宝印几乎走遍了中国的大乳品企业，在原有基础上，王宝印做了创新，如在国内第一家用脱膻技术，采用了蒸汽直喷杀菌。当时多数工厂采用的是两种，一个是用巴氏奶，一种就是用超高温灭菌。其实做奶粉用超高温灭菌会破坏营养成分。而蒸汽直喷杀菌投资要比超高温灭菌大很多。

　　在出口过程中，红星美羚吸纳了国际上一些先进经验，如羊奶的纯度检测，对抗生素有自己的一套检测方法。

　　红星美羚的产品已经连续出口16年，每年出口量300吨左右。

　　目前，中国的奶山羊在国际市场有较大的竞争空间，欧洲的羊奶大约每公斤0.7欧元(约合人民币5.14元)，国内现在每公斤大概是5元左右，美国的羊奶价格比欧洲还要高一点。而中国现在仍有一个怪象，欧洲12欧元左右一罐奶粉，到中国就要卖500元左右，王宝印认为，应该把这个现象打破，中国的奶粉如果都卖到180块钱，进口奶粉就不来了。中国的乳制品生态的可持续就会变好。

　　这就是王宝印看到的机会：一定要把乳业做强，做精。

　　券商为王宝印规划的企业蓝图是，5年做到百亿市值。王宝印说这讲的太大了，他更愿意打个折，5年做到50亿市值。这个目标他较有信心，因为这些年，红星美羚的基础架构搭建的很稳固，在实现扩张后，就会顺风顺水的往前走。

( 作者：温淑萍   编辑：胡雨 )