争戗分层改革红利 新三板做市企业井喷

　　随着新三板市场的快速扩容以及市场的迅猛发展，如何更高效地监督管理成为摆在全国股转公司面前的新课题。2月1日晚，国泰君安发布公告称，1月29日，全国中小企业股份转让系统有限责任公司就2015年12月31日国泰君安证券股份有限公司(下称“公司”)在新三板做市业务中的异常报价行为给予公开谴责，并对公司相关人员进行公开谴责或通报批评。

　　记者注意到，全国股转系统近段时间以来针对主办券商和挂牌公司及其大股东等参与主体规范力度正在加大，新三板自律监管正走向全面升级。

　　做市制度存在瑕疵

　　作为做市商，其首要任务就是维护市场的稳定和繁荣，所以做市商必须履行“做市”的义务，即在尽可能避免市场价格大起大落的情况下，随时承担所做证券的双向报价任务，通过做市报价抑制市场暴涨暴跌，并防范恶意市场操纵行为。

　　有业内人士就表示，在做市制度给市场带来积极因素的同时也存在一些不足。原本做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，却成为一些人的寻租空间。在利益的驱使下，一些做市商的做法也显得并不光鲜。之前做市的目的，是活跃市场交易。可现在没有这个效果，其实是个不公平的交易制度，成了机构赚取散户钱财的一种方式。

　　上述业内人士指出，做市商看到你的下单，可以根据你的买卖筹码下单报价，而二级市场上投资者必须按其报单交易。这就很容易形成卖了买不回、买了卖不出，从而导致做市商控制股价，成了投资者给做市商提供做差价的机会了。

　　此外，做市商很容易形成联手。前不久，全国股转系统对开源证券约见谈话、责令整改,因为其自营账户和做市账户同时持有同一只做市股票，这也是去年底以来全国股转系统对券商机构密集采取自律监管措施的最新案例。

　　按照新三板做市业务管理规定，做市业务必须与推荐业务、证券自营、证券经纪等其他业务严格分离。此外，做市商应健全做市资金管理制度，包括做市资金审批、调拨和使用流程等。

　　根据全国股转系统自律监管信息表，自去年末以来，已经有6家单位被实施自律监管措施，全部都是券商机构，包括经纪部门和做市部门，这反映了在交易制度没有明显突破的情况下，全国股转系统正在加大对中介机构的监管力度。

　　企巢新三板学院院长程晓明对记者表示，没有垄断，就没有寻租空间。这个买卖价差由于交易量太小，账面盈利实际很难兑现。目前可能由于做市商数量不够多，资格没有放开，做市商在和企业的谈判中处于比较有利的地位。但是长期来看，这样的问题不会存在。应当加强做市商的充分竞争，让市场更成熟。

　　分层标准激发企业热情

　　业内人士普遍预计，将有10%到20%的新三板挂牌公司进入创新层，进入创新层的公司将享受交易制度改革红利。

　　根据2015年11月24日发布的全国股转系统分层方案征求意见稿第三套标准，想进入新三板创新层的企业至少需要有6家做市商。4月将是筛选挂牌企业的最后期限，这促使企业纷纷转向做市和补充做市商。

　　为了戗夺做市商，企业甚至不惜牺牲股权为代价。记者了解到，不少新三板企业愿以10倍甚至8倍市盈率把股票卖给券商，让券商来做市。

　　某新三板挂牌企业负责人在和记者交流时表示，因为分层标准的原因，公司为了进入创新层，不得不向做市商作出让步，甚至“贱卖”公司股票。一方面要争取到足够的做市商以满足进入创新层条件；另一方面，一些做市商往往额度有限，不是说你想卖它就能成的。

　　显然，作为流动性提供者和资产定价人，做市商存在通过低价取得库存股票，继而在二级市场转手获利的空间。

　　程晓明表示，做市商主要是靠库存股票升值来赚钱。这里面有做市商制度和做市商的原因，但是也有很重要的一个外部因素，就是目前的交易对手太少，个人投资者的门槛太高，导致做市商没有交易对手，交易量太低。

　　1月31日，上海社会科学院发布《2015年新三板重点行业发展指数研究报告》。报告显示，2015年全年，以收盘价进行衡量，新三板做市商指数总体上涨350.3点，涨幅超过三成。截至2015年末，新三板市场投资者总数超过22.13万户，其中机构投资者2.27万户，个人投资者19.86万户，同比分别增长4.84倍和4.52倍，呈现出机构和个人投资两旺的局面。

　　受全球市场影响，据统计，1月份三板做市指数累计下跌13.60%，创下自2015年6月份A股股灾以来的最大跌幅。2月伊始，三板做市指数交投仍持续低迷。

　　但记者注意到，企业参与做市的热情却未出现丝毫的减弱迹象。仅1月29日一天，就有95家新三板公司又有新做市商加入，其中有59家是首日加入做市交易队伍。

　　Wind统计显示，目前做市转让股票个数超过200家的券商包括广州证券、中泰证券、上海证券和光大证券。广州证券做市企业总市值更是暴涨逾580亿元，涨幅40%，站上该指标第一的位置。截至1月28日，新三板采用做市转让的挂牌公司家数已经高达1221家，做市券商超过6家的公司为398家。

　　对此，程晓明表示，这跟新三板分层“标准三”有很大的关系，因为需要6个做市商，从而促使了上述情况的发生。他认为，分层的核心就是把企业分成好坏，其实和上市条件逻辑是一样的。建议用市场指标，用股价和交易量来衡量最好。

( 编辑：张恒 )