新三板分层之后：优胜劣汰效应显现

　　以6月27日，即新三板分层制度正式实施之日为节点，作为中国资本市场重要一极的新三板开始悄然发生变化。

　　有些企业选择了停牌。根据全国中小企业股份转让系统官方网站披露的公告，截至6月14日，已有11家新三板企业申请或已经停止挂牌，其中正在申请的有7家，已经停止挂牌的有4家。

　　有些准创新层企业也选择了“出逃”，加入IPO排队大军。据统计，自5月27日至6月16日，共有55家挂牌公司发布了上市辅导公告。其中除了登陆创新层无望的新三板公司，还有20多家符合分层方案中创新层准入标准的优质企业。

　　临近制度落地，无论是出于主动还是被动，新三板挂牌企业中却不乏退市与转板者。某种程度上，这是否意味着新三板退市时期已经到来？

　　基础层企业机会犹存？

　　根据全国中小企业股份转让系统6月18日正式发布的初始名单，有920家企业进入创新层，占所有挂牌企业数量的12%。

　　这一结果与此前颁布的新三板分层管理办法密切相关。全国股转公司设置了三套并行标准，以筛选出市场关注的不同类型公司进入创新层。

　　标准一是“净利润+净资产收益率+股东人数”，即最近两年连续盈利，且平均净利润不少于2000万元，最近两年平均净资产收益率不低于10%；标准二是“营业收入复合增长率+营业收入+股本”，即最近两年营业收入连续增长，且复合增长率不低于50%，最近两年平均营业收入不低于4000万元，股本不少于2000万元；标准三是“市值+股东权益+做市商家数”，即最近有成交的60个做市转让日的平均市值不少于6亿元，最近一年年末股东权益不少于5000万元，做市商家数不少于6家，合格投资者不少于50人。

　　这三项标准将许多企业拒于创新层门外。据媒体公开报道，南京微创于6月14日在全国中小企业股份转让系统终止挂牌，而该企业挂牌新三板的日期为2015年12月22日，退市距离挂牌日还不到半年时间；就在前一天，另一家新三板企业华夏科创终止股票挂牌，华夏科创从挂牌到摘牌退市的周期也仅仅不到8个月；与此同时，包括新泰材料、腾楷网络、无锡环卫、卡松科技、大禹阀门等多家挂牌公司已经在公司董事会会议审议，通过了终止挂牌的议案。

　　Wind统计数据显示，已有不少于11家新三板企业申请停止挂牌或已经停止挂牌，其中正在申请的有7家。其中有4家未披露具体申请停止挂牌的原因，公告中只称“为配合公司经营发展战略调整”，而另外3家申请停止挂牌的原因都各不相同。

　　企业退出新三板的原因或多种多样，但背后不容忽视的问题是：新三板分层后，基础层企业就没有机会了？

　　某新三板企业董秘曾表示，企业进入创新层后，在融资谈判中可以提高估值。在这数百家企业中，大部分估值还停留在10-15倍之间，进入创新层后，预计会提到15-20倍。

　　留在基础层的企业则没有这么优厚的待遇。在纳斯达克，一个很突出的现象是：分层后，最优质的企业获得资本市场90%甚至是更多关注，他们成为市场的宠儿并由此一飞冲天。而那些未能入选最佳层次的企业，从分层失败的那一刻起就渐渐失去了资本的恩宠。

　　长江商学院金融学教授周春生对《中国产经新闻》记者分析，新三板分层后，人们会不自觉地给企业“贴标签”。即创新层的企业是好企业，基础层的企业则稍逊一筹。换言之，基础层的企业相对创新层企业来说少了许多机会。

　　“但从另一个层面看，即便企业这次没有进入创新层，以后条件达到了仍有机会。那为什么要选择退出？说明有些公司没有把握，心中没底。这些公司也许深知，即使经过努力，将来也无法进入创新层。这样的公司选择退出，对新三板不会造成冲击，因为这些公司本身交易量就很少。”周春生指出。

　　在接受《中国产经新闻》记者采访时，银河证券首席策略分析师孙建波分析，一些自身条件不佳的公司本期望通过资本运作，将资产做多从而进入创新层。但如果这条路被堵死了，那么这些企业留在新三板的成本将很高，因为公司的利润支付不了成本，企业就会考虑退市。

　　“我们现在有个概念叫‘僵尸企业’，一部分摘牌的公司就是新三板里的‘僵尸企业’，尽管挂牌了，但几乎没有交易。”周春生比喻。

　　对此，北京新鼎荣辉资本管理有限公司董事长总经理撰文提出了不同的观点：基础层不是没有机会，而是机会更多。随着分层，创新层会迎来一波行情是毋庸置疑的。而基础层由于估值将整体下调，基础层那些在第二年或第三年能够分到创新层的企业，相对而言估值一定会很有吸引力。因此，寻找基础层增长潜力巨大，同时估值很低的企业对于投资者来说也是一个很好的选择。

　　创新层企业前路光明？

　　尽管历史证明资本市场青睐创新层，仍旧无法阻挡一部分准创新层企业“出逃”的步伐。

　　从5月27日《分层管理办法》公布截至6月16日，在短短20天时间内，进入IPO辅导阶段的新三板企业猛增55家，其中有20多家符合分层方案中创新层准入标准的优质企业。从数据统计来看，拟IPO企业多为市场翘楚。

　　几乎是同一时间段，证监会发布了《上市公司重大资产重组管理办法》征求意见稿。严格规范A股上市公司借壳行为，A股市场“伪壳”、“垃圾壳”的牟利空间将大幅压缩。这意味着A股正在严格控制上市企业质量以及上市途径。

　　“一边是新三板的重大分层清单，一边是A股号称史上最严的借壳规范。两个市场是相互关联的，可以看出，A股市场正在更加严格地规范管理。那些要从新三板撤材料，去A股排队或者借壳的企业，需要再认真考虑一下。”北京新鼎荣辉资本管理有限公司董事长总经理说道。

　　有评论认为，企业和投资人逃离只是现象，实质是新三板这个生态系统出了问题。如果处理得好，那么这些只是新三板发展中的问题。纳斯达克12 年后才推出分层，24 年后再次分层，成熟的新三板市场参与主体必须具有长期的耐心。但如果监管层不能通过有效的制度和措施扭转乾坤，那么新三板的未来可能未老先衰，丧失发展机遇期。

　　周春生认为，退出是企业的权利，不仅仅是新三板，主板创业板亦如是。因此，配套制度的建设就成为重要的一环，特别是有关企业的退出制度。

　　孙建波则认为，资本市场是最好的试金石，历经大浪淘沙后，好企业会走出来，坏企业终会退出。

( 作者：陶娅洁   编辑：张恒 )