被遗忘的新三板：一个好消息，一个坏消息！

　　又到晚八点，今天的新闻联播又没给政策红利。新三板投资人先不要关灯吃面了，富姐这里有一个好消息和一个坏消息。

　　8月15日，继上周五放量拉升后，上证综指再度放量大涨2.44%，站上3100点，盘中一度达到3137.48点，创下自1月12日以来的最高点，成交额3107亿。特别是作为股市风向标的券商板块，昨日27只券商股全线飘红，盘中一度有5只券商股涨停。不管A股这回到底是不是又能再来一轮“吃饭行情”，反正A股股民什么时候都能有个盼头。

　　与之相比，分层制度实施后，新三板每日成交规模都在5亿上下，仅占昨日上证约1.6‰，其中过半还是953家创新层企业贡献的。其他七千家挂牌企业几乎是被遗忘的，景况堪称凄惨。

　　在目前新三板交投不活跃，而金融监管要求又日益严格的背景下，挂牌企业无不想开拓新的融资渠道。好消息是，优先股正在成为新三板企业融资补血的重要工具，发行规模正在逐渐扩大；坏消息是，原本市场预计今年要跟优先股比翼双飞的公司债，却还遥遥无期。

　　- 优先股融资规模已崭露头角

　　据《证券日报》报道，齐鲁银行通过股转系统非公开发行的20亿优先股，上周已由信托、社保等7家机构认购完毕，票面股息率为5.10%。截至目前，新三板有12家公司披露了优先股发行方案，合计募资将超过40亿。而2016年至今，新三板增发股份融资额也不过才596亿，可见从融资规模上看优先股已开始崭露头角。

　　8月8日，股转系统还公告开始为非公开发行优先股提供转让服务。至此，从2014年3月证监会公布《优先股试点管理办法》，到2015年9月股转系统公布《优先股业务指引(试行)》，再到上周开始办理优先股转让，发行优先股在新三板的配套已经完整落地。

　　- 发行优先股都得是银行？新三板不服

　　富姐注意到，截至今年6月，在主板上市公司的22次优先股融资中，银行就占了15次。

　　的确，商业银行发行优先股可以补充一级资本、满足资本充足率的监管要求；而商业银行现金流强健，可以承担优先股的股息，并且优先股不参与公司治理，是理想的“财务投资”。优先股的这些特点决定了银行等金融机构是最适合发行优先股的。

　　然而新三板渐成规模的优先股发行市场，却表现出不同的特点。

　　目前12家披露优先股发行预案的挂牌企业，分别有鑫庄农贷、诚信小贷、中国康富、中视文化、思考投资、齐鲁银行、红山河、法福来、一滕股份、勇辉生态、高峰科特、贝融股份、钢泓科技。这其中，非金融行业的有8家，占比2/3。并且新三板企业发行优先股融资规模大多仅有数千万，并且股息率更高、累积计算(若其中一年度未能分配股息，则累积到下一年度，上市公司优先股和齐鲁银行优先股都不是累积计算)，显示出在目前新三板流动性不足的情况下，挂牌企业积极开辟优先股融资渠道。并且目前受到严格限制、还在等待监管制度出台的类金融企业也可以发行优先股融资。

　　但富姐认为，优先股也天生有适合新三板企业的特点。优先股固然适合资金流稳定的蓝筹，但也适合风险较大的公司。优先股在分红和清算的时候优先，降低了投资挂牌企业的风险，可以更好地撮合融资需求；没有投票权、不参与公司治理，也未必是劣势，因为挂牌企业中原始股东往往牢牢把握公司控制权，外界参与治理门槛很高，本来就不太容易。

　　富姐预计，新三板上优先股融资的情况将会越来越多，从而帮助挂牌企业丰富自身的融资途径。但由于新三板企业的治理水平和公司基本面毕竟不如主板上市公司，新三板优先股投资人利益的保护，也应当得到重视，这也是股转系统上周开始办理优先股转让的深意。

　　- 优先股融资到位只需半年

　　目前，除齐鲁银行外，中视文化和高峰科特的优先股也已发行完毕，这两家公司发行仅需取得股转系统备案批复，发行的实际时间约6个月。

　　而齐鲁银行的优先股发行还需取得证监会核准，自3月份该公司披露发行预案，到上周完成认购，仅用了不到5个月的时间。

　　需要注意的是，中视文化发行的优先股还设置了回售条款，优先股股东有权在满5年后要求公司一次性全部赎回其所持有的优先股股票，在会计处理上需要计入金融负债。这在股转系统乃至国内资本市场都尚属首次。

　　公司债遥遥无期，去年不是说好一起飞的吗？

　　尽管从本质上说，优先股是一种长期债，但正经的公司债在新三板却还未能得到正名。

　　2015年1月，证监会发布《公司债券发行与交易管理办法》，标志着公司债大举扩容，发行主体从上市公司扩展到公司制法人，发行方式从公开发行扩展到也允许私募发行。

　　2015年底，全国股转系统副总经理隋强曾表示，下一步将丰富新三板融资品种，包括发展适合中小微企业的债券品种，制订发布“非公开发行债券业务细则”，实现挂牌公司非公开发行公司债券并在全国股转系统挂牌转让，在此基础上研究扩大非公开发行公司债券的发行人范围，结合市场分层研究推动挂牌公司公开发行公司债券试点。2015年12月，隋强就透露《非公开发行公司债券业务细则(试行)》已起草完毕。当时业界纷纷预测，2016年将是股债一起繁荣，优先股和公司债将共同成为新的融资方式。

　　然而目前股转却还没有出台公司债业务指引，挂牌企业想要非公开发行公司债还是要去沪深交易所。例如九鼎投资就在上交所发行10亿元公司债，票面利率为6.03%。这里面到底有什么门道呢？

　　富姐认为，新三板发行公司债主要有两个难题：对挂牌企业来说，由于自身资质一般，难以取得较高信用评级，发行债券的成本会很高，并且融资规模较小也难以覆盖券商承销成本；对我国金融市场来说，我国债券市场非常特殊，过去曾长期是刚性兑付，如果股转这边出台指引，降低新三板上中小企业发行公司债的难度，有可能给金融市场带来较大冲击。

　　- 新三板融资方式仍需拓宽

　　目前挂牌企业的主要融资方式毫无疑问仍是增发股票，今年以来已有接近1600家挂牌企业的增发股票上市。发行优先股正在发展，但目前还是个补充方式，另外还有已经发展多年的中小企业私募债占比也较大。但除此之外，融资的工具还是比较缺乏。

　　普通的挂牌企业，特别是进入创新层的企业，可以通过股权质押来融资，但一般折价较高。

　　目前新三板挂牌企业规模已经很大，并且仍在快速扩容。很多挂牌企业也纷纷跟富姐表示他们的融资需求难以得到匹配。相信股转系统在此次完善后优先股配套条件后，将会着手开始推动新三板企业发债的试点和落地。

( 编辑：高晓锳 )