这是目前最有料的新三板新能源车产业链报告

　　近期，格力董小姐豪掷百亿，收购拥有钛酸锂动力电池技术的珠海银隆，从此进入新能源车领域。然而，这样的大手笔收购，也没能鼓舞业界多长时间。9月财政部点名了包括苏州金龙(海格汽车)、少林客车等5家典型骗补企业，其中苏州金龙被确认骗补5.2亿，并被处以2.6亿罚款，还被取消补贴资格。在此次专项检查威慑下，2016年7月纯电动客车产量达3394辆，环比6月下降了60%；纯电动客车销售3293辆，相比6月份下降了近55%。

　　政策催迫“断奶”，行业酝酿洗牌

　　由于新能源车已经连续多年“大跃进”，补贴标准将有所控制，尽管今年仍有发改委《关于促进绿色消费的指导意见的通知》、《关于电动汽车用电价格政策有关问题的通知》，央行《关于加大对新消费领域金融支持的指导意见》等新的利好政策加码，但政策扶持的力度已经出现明显退坡。

　　据悉，未来有关部门或将建立和新能源车生产成本、销售规模等因素挂钩的补贴标准动态调整机制。此外还将不断提高进入推荐目录的技术门槛要求。总体来说，国内新能源车产业已走出培育期、启动期，政府补贴力度减弱的同时，将会加剧企业在核心技术、生产成本等方面的市场化竞争。

　　光伏产业泡沫破灭的殷鉴未远，政府和资本市场都在警惕新能源汽车行业的发展出现依赖补贴的病态发展，此次骗补治理和补贴调整，将促使全产业链趋向洗牌、整并。

　　三板新能源车概念以上中游为主，补贴变局后或将成为主板下游企业并购池

　　新能源汽车的产业链可以分为上中下游，其中上游产业主要是电池的原材料如锂、石墨和电机的原材料如稀土；中游制造电池、电机等核心部件，其中电池主要有磷酸铁锂和三元材料(镍钴铝酸锂或镍钴锰酸锂)两种技术路线；下游产业是整车设计制造和充电桩配套。

　　三板富研究中心统计到目前在A股上市的新能源车相关概念股有28家，其中包括9家整车制造企业，而新三板新能源车产业股共计48家，主要集中在上中游、零部件，仅有4家企业的整车设计业务属于下游。

　　由于A股的整车制造企业营收规模非常大，业务性质也跟上中游有较大区别，可比性很差，富姐决定对新三板上的新能源车概念股做一个分类比较，其中财务数据均采自2016半年报。

　　电池原材料：三板企业盈利能力和成长性有绝对优势

　　新三板上的原材料企业规模较小，营收仅有A股营收的13.7%，但盈利能力和成长性有绝对优势。半年报营收平均同比增长149%，远超A股平均9%，A股方面主要是受多家企业两位数的负增长拖累。另外三板企业平均26.1%的销售毛利，表现也远远好于A股平均的18.6%。

　　但值得注意的是，由于此次骗补案发，今年的补贴政策出台较晚，并且去年的国家补贴资金也迟迟未能到位，地方补贴能力也已被严重消耗，新能源车全产业链开始出现了下游企业向上传导的垫资压力，其中承压最重的是A股的整车制造企业，这种压力当然也会向上游供应商传导，而新三板企业规模较小、议价能力也就比较弱，因此电池原材料企业的应收账款周转率都不太理想，而新三板平均2.27，又差于A股平均3.49。

　　12家电池原材料企业里面，磷酸铁锂技术的代表企业是安达科技，石墨的代表企业是贝特瑞和星城石墨，亚融科技做的是镍氢电池的原材料氢氧化镍。值得注意的是，目前技术迭代的方向是三元材料，杉杉能源已成“龙头”。杉杉能源挂牌以来未曾进行定增，并且董事长隐瞒其美国永居身份，已遭股转处罚，未来将难以满足创新层标准。

　　电机：其实没有那么重要

　　电机在产业领域有广泛应用，发展较成熟，新能源车对该行业的需求只带动其产能的一部分，因此其营收增长情况并没有那么耀眼，同比只有34%。净资产收益率、销售毛利等数据表现也优于A股。

　　另外，电机行业新三板平均应收账款周转率1.94，与A股平均2.12相差很少，也表明电机尽管也是核心零部件，但并不是新能源车产业链采购的大头，因补贴延迟到位产生的垫资压力主要不是往这个方向传导。

　　电池：要害所在、已成焦土，三板企业发展面临瓶颈或被并购

　　电池领域由于属于新能源车产业的中游与核心，特斯拉曾凭借其BMS技术(电池组)傲视全球，一度放言拿望眼镜也找不到竞争对手。可见在这个环节技术优势和规模效应影响重大，竞争比较激烈，因此这个领域出现了截然不同的情况：新三板不仅平均营收、PE倍数远远不如A股，盈利能力、营运能力、成长性指标都全面落后。

　　新三板上电池制造企业表现不仅出现了严重分化，有4家规模较小的企业出现了大幅亏损，并且目前仍有盈利的企业中，也只有科列技术、天峰电源、天劲股份在营收过亿的同时还保持了高速增长。

　　富姐大胆判断，由于电池制造在产业链的位置更接近下游，并且电池技术和产能对于整车制造企业更为重要，目前发展面临瓶颈的情况下，新三板电池相关企业有较高可能被并购。

　　充电桩：仍是行业阿喀琉斯之踵

　　充电桩是以电动和插电混动汽车为主要方向的新能源汽车的重中之重，作为基础设施的充电桩，它的发展对整个行业会产生非常明显的带动作用。

　　数据显示，截至今年6月底，我国公共充电桩建设已达8.18万个，较2015年年底增长了65%；私人充电桩达5.54万个，较2015年年底增长约12%。

　　然而尽管增长形势喜人，充电桩行业仍然面临非常严重并且难以解决的问题，包括行业标准不统一设备难以通用、充电桩分布不均且难以共享、砸钱推广难以盈利。

　　由于目前充电桩行业还是强调适度超前，以引领消费预期；许多公共充电站也需要较长周期来回收投资成本，因此A股上市公司都是处于开拓性的推广阶段，盈利情况不理想。

　　但由于充电桩是行业发展的痛点，相信未来新能源车政府补贴思维从大水漫灌转向精益化后，这个领域相对会更受重视。

　　技术迭代和市场需求：2个增长风口

　　锂电池技术迭代，全行业进军三元材料

　　新能源车主要的能源载体是锂电池，镍氢电池、燃料电池都不是主流。而由于磷酸铁锂的技术发展较成熟，国内之前发展的产能大多数是磷酸铁锂的，其中以比亚迪为代表。另外还有一些非主流路线，如董小姐买下的珠海银隆掌握的钛酸锂技术。

　　但磷酸铁锂技术最大弊端在于其能量密度不高，并且目前已经接近理论天花板。在目前技术条件下，磷酸铁锂技术的电动车续航里程大概在200KM，而采用三元材料的特斯拉可以达到400到500KM，续航里程翻倍对消费者的使用体验会有巨大的改善。

　　目前比亚迪已经开始转向三元材料。而在新三板上主营三元材料的杉杉能源半年营收超过11亿，更是鹤立鸡群，比起A股上市公司也毫不逊色。

　　物流业电动车是近期最大需求

　　由于国内电商行业的迅速发展，国人的消费习惯全面转向线上，从传统的服装、电子产品，到外卖、鲜花、干洗、冷链生鲜，物流业攻城略地对电动车的需求也是迅猛增长。这会是近期新能源车市场最大的增长动力。

　　8月份工信部发布的第287批《道路机动车辆生产企业及产品公告》申请企业车辆新产品公示中，共有448款新能源车型申报，其中纯电动专用车190款，占比42%。而在纯电动车中，电动物流车又超过半数。

　　并且与其他种类的电动车不同，新能源物流车的补贴政策还在大幅加码。目前国内13个省份、21个城市相继出台了扶持新能源物流车的相关政策，地方补贴最高幅度甚至与国家补贴相当，即1800元/kwh，最低补贴为纯电动货车1.5万元/辆、插电式混合动力货车400元/kwh。

( 编辑：张炳君 )