欠钱的统统是大爷 新三板债权人“被举牌”

　　能借钱的才是大爷，新三板上也是如此。更妙的是，欠钱不还，现在还成为一种新的股权融资途径。富姐统计发现，已有10家新三板公司的债权人，通过债转股的方式被动成为公司股东，一举超过举牌线。

　　债权人被“举牌”，这酸爽。

　　债转股这盘大棋，不是国企才能下吗？

　　理论上讲，适宜做债转股的企业，应该是短期债务负担重、但长期基本面向好的企业。这样做债转股，而不是“雨天抽伞”，对企业对债权人都是更优选择。那些已经很糟糕的企业，还是应该直接破产清算，弄别的弯弯绕绕都有损市场效率。

　　然而中国特色的债转股，主角毫无疑问是国企。这场博弈里面，除了企业和资方，政府也参与其中、需要考虑社会就业和国企给整体经济带来的外部效应。

　　10月10日，国务院出台了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，提出要通过多层次资本市场推动债转股。上周银监会又松绑地方AMC，允许各省再增设一家，不良资产可以对外转让。

　　当然，最高层并不是就要简单将国企的债“赖掉”，还是坚持市场化原则。之所以强调沪深交易所和新三板，也是希望通过公开市场来形成更加有效的价格，推动各方自主决策，而不是搞摊派、核销。

　　然而，目前来看，这项高大上的政策，与新三板上为数众多的中小企业关系并不大。

　　债转股这盘棋，赵家人有赵家人的下法，百姓也有百姓的下法。

　　10家新三板公司债权人被“举牌”

　　富姐整理发现，新三板逾九千家企业，现在一共有20家在挂牌主体层面出现了债转股的动作。

　　其中10家比较无趣，是他们自己原有股东(往往是控股股东)或关联方将其对公司的债务转换为股权，这10家企业债转股计划涉及的债务规模，如果要用经营现金流量净额来还，需要7.8年。当然自家人跟自家人就没必要太认真啦，这种债转股就当作是股东增资吧。

　　富姐还注意到，尽管只是自家人左手倒右手，但这样的债转股操作也不是仅仅美化了财报。如果按债务规模、转换股份比例来推算公司估值，可以看到债转股定价对二级市场的成交价有非常明显的指导作用。

　　另外，弘大能源6000万的债转股计划本月暂时公告搁置了。这家企业负债率已经100%，可以说相当难看；而前述计划涉及的是该公司仅有的3名股东。这样也要搁置，多半是3个股东之间利益有冲突，果然是三个和尚没水喝啊。

　　富姐最关注的，是另外10家，都比较有趣，参与债转股的都是自然人或者投资基金。

　　尽管这10家企业负债率也是接近60%，但最能看出企业基本面情况的经营现金流指标，相比上面10家就极其惨淡，10家里面有一半现金流为负，情况很不乐观。其他企业偿债能力也不太理想。主要原因可能是这些企业明显集中于医药、新材料和新型工业上，产业还未到成熟期。而上一张图列出的10家原股东参与债转股的，大多是传统行业、营收预期较明确。最了解公司实际情况的，果然还是大股东自己呀！

　　富姐注意到，三力新材、欧鹏巴赫、美亚药业这3家都转换了一大批自然人的债权，分别有22人、14人和14人，如此规模，跟定向增发也没差了。

　　这10家企业，平均债转股规模3844万，平均转换为11%的股份。这些被动参与债转股的投资人，相当于直接被“举牌”。其中先通药业最壕，一口气就销了1.2亿的债务。

　　收债收进董事局，未来还需改革公司治理

　　收债收进董事局，也不好说是什么可喜的事情。

　　这些投资人，核心的诉求还是要挽回自己的投资，并不是来学雷锋做长期投资的。因此，债转股不能仅仅停留在粉饰企业财务报表的情况。

　　债权变成股权，但还是变不成钱啊！

　　债转股的真正意义，在于引入外部股东，来改革公司治理。外部股东可以引入更多资源、可以弥补公司治理的缺陷，从而真正改善这家公司的经营状况。

　　也就是说，这些债权人，变成股东后，并不能像一般财务投资人那样躺着“搭便车”。

　　他们需要长点心，真正行使自己的股东权利。债转股，最重要的不是给了他们卖不出手的股票，而是给了他们提议和表决权。

　　而债转股，只不过是在处置不良的漫漫长路上迈出了一小步。

( 编辑：张炳君 )