强制摘牌再现主动摘牌成风 新三板到了投资黄金期？

　　半个月前，《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则(意见稿)》在新三板掀起了不小的波澜。征求意见稿指出：如果挂牌公司存在信息披露严重失信、欺诈挂牌、公司治理机制不健全、持续经营能力存在不确定性、重大违法等5种情况，公司会被施行强制摘牌措施。

　　强制退市与主动摘牌，不仅能从制度上促使不良企业退出市场，保证挂牌公司质量；更能吸引更多的投资者进入市场，极大地减少“劣币驱逐良币”的现象。

　　10月31日，股转半年报披露大限之时，没能按时交卷的森东电力、众益达被强制摘牌，而另外三家没有披露半年报的公司远特科技、佳和小贷和昌盛日电则主动申请摘牌。据统计，截至目前，新三板摘牌企业总数已经达到67家，其中今年摘牌的就占近一半。主动退市将成常态，新三板的黄金投资期到来了吗？

　　主动退市成风

　　数据统计，新三板摘牌企业已经达到67家，2016年至今就有26家。新三板摘牌数量呈现不断上升的趋势。

　　就今年而言，相关企业摘牌的原因也是五花八门。有因“企业自身发展需要”主动摘牌的；有因自身经营出现问题主动申请摘牌的；有因被沪深上市公司吸收合并摘牌的；有因“未在法定期限内披露年报”而被强制摘牌的；也有因“未在法定期限内披露年报”主动申请摘牌的。整体而言，除了被上市公司并购外，其它新三板挂牌企业摘牌的主要原因都出在企业自身。

　　金侨教育就是悄然撤离的一个企业。9月12日，金侨教育发布公告称公司因经营和发展战略调整，拟申请在新三板终止挂牌，这距该公司挂牌还不满8个月。这短暂的新三板之旅，公司未进行过一次募资。原因可能有两个，一是新三板融资整体遇冷，二是金侨教育这种业务模式和成长性不被资本市场认可。另外，采用协议转让的金侨教育没有任何一笔成交。临别之际，股转竟不忘送上一份“告别礼物”，“黄牌”一张。近日，公司因为关联方资金占用问题被股转出具自律监管措施决定。

　　新三板的扩张也伴随着监管不断收紧，完善退出机制或将有更多企业暴露出问题，而留与离就不完全是企业自己能决定的了。优胜劣汰是是资本市场的生存法则。金侨教育不是第一家主动摘牌的企业，也注定不会是最后第一家。

　　最佳投资机会？

　　此前公布的征求意见稿共列出11条强制摘牌条件。在信息披露方面，新增了最近两个年度的财务会计报告均被注册会计师出具否定或者无法表示意见的审计报告。在违法违规方面，受到中国证监会行政处罚、被认定构成重大违法行为，或者最近36个月内累计受到全国股转公司三次纪律处分都触发强制摘牌。

　　此外，挂牌公司以欺诈手段骗取挂牌批复的、一年都不能开一次股东大会的、找不到主办券商的、持续经营能力存疑的，都可能被逐出新三板。

　　业内人士认为，由此新三板可能迎来主动退市潮。把它放到新三板发展的长周期上看，有进有退，好的进来，差的出去，这样能保证新三板的良性、健康发展。因此，新三板的未来将更加值得期待，道理相当简单，如果一个市场中都是优秀的资产，资本根本没有道理不来，反而是鱼龙混杂，到处充满欺骗和劣币，才会让人望而却步，那样的市场只能是投机者的乐园。

　　制度亟待完善

　　但从另一方面讲，摘牌制度的落地对投资者也未必乐观。因为有投资者表示，二级市场投资者在整场摘牌过程中毫无发言权。“投资者没有选择权，公司开价定什么就是什么，如果遇到企业恶意退市，如果只给予二级市场投资者远低于正常市场价格的回购方案，我们投资者却无法去否决方案，我们投资者的正当权益势必会被恶意侵犯。”

　　对于公司股东补偿问题，《实施细则》第二十二条规定，股票被强制终止挂牌的公司及相关责任主体应当对股东的诉求作出安排并披露。挂牌公司或者挂牌公司的控股股东、实际控制人，以及挂牌公司的主办券商可以设立专门基金，对股东进行补偿。

　　然而也有业内人士认为，股东补偿也只是原则性的规定，实际操作中难度很大。都被强制退市了，挂牌公司很难拿得出合理的安排方案。所以，在摘牌《实施细则》中，投资者保护条款还需细化。

( 编辑：金易子 )