中小创估值下台阶 新三板“集邮党”怕了吗?

　　年初以来的中小创股票暴跌不仅让A股投资者心寒，也让新三板的“集邮党”不安。

　　近期，新股发行节奏明显加快， 但IPO提速对“集邮党”似乎是一把双刃剑。一方面，新三板公司能够缩短上市进程，另一方面，新三板和主板之间的估值差也在缩小。有市场人士表示，IPO加速以后，新股不稀缺，新三板与主板的估值差缩小可能令“集邮”收益大打折扣。

　　“集邮党”的逻辑

　　“集邮”是新三板市场上的一种投资策略，由于新三板制度红利预期推迟，市场财富效应消失，不少投资者把目光集中在准备去主板IPO的挂牌公司股票。按照目前新三板与主板的估值差，这类企业一旦上市，市值就可能增长2-4倍，并且拟IPO新三板股票本身也具有较好的流动性。

　　上个月，原新三板企业中旗股份(300575.OC)登陆创业板，股价最高涨至66.99元，是其挂牌新三板前最后一轮融资价格的10倍。

　　1月19日，龙创设计(832954.OC)和三晶电气(835613.OC)公布接受上市辅导，这令进入IPO辅导的挂牌公司数量增加到331家，其中有79家的IPO申请已经获得证监会受理。不少拟IPO的新三板企业采取做市转让，这让投资者能够很容易地买到他们的股票。

　　中科沃土基金董事长朱为绎指出，虽然在上市辅导的企业数量较多，但能成功上市的企业毕竟只是其中少数，并且新三板企业财务数据的真实性未经严酷的核查。此外，IPO排队周期较长，排队企业在排队期间需保持业绩的持续稳定增长。

　　不过，“集邮”并不需要所有的上市辅导的企业都上市，如果集齐拟IPO股票，只要一定比例成功，投资者的收益仍然可观，这就是“集邮”的逻辑。

　　去年9月，证监会发布《关于发挥资本市场作用服务国家脱贫攻坚战略的意见》，这让新三板“集邮”投资达到高潮。意见发布后的首个交易日，在贫困地区经营的拟IPO企业宏源药业(831265.OC)开盘暴涨86%，根力多(831067.OC)开盘大涨71%。

　　拟IPO企业的交易活跃度较高。1月19日，有25家拟IPO新三板企业成交金额超过100万元，其中安达科技(830809.OC)和天迈科技(831392.OC)成交金额都超过1000万元，不到100只拟IPO股票的成交总额占到新三板全市场的七分之一。

　　IPO提速下“集邮”回归理性

　　近来，IPO审批节奏明显加快，去年11月和12月，证监会核发IPO批文分别达到52家和46家。IPO提速对“集邮党”似乎是一把双刃剑。一方面，新三板公司能够缩短上市进程，但与此同时，新三板和主板之间的估值差也在缩小。

　　目前，新三板平均市盈率在28倍，创业板和中小板的平均市盈率分别为67倍和47倍。

　　新三板资深个人投资者大胡对第一财经记者表示，“IPO加速以后，新股不稀缺，主板市场整体估值就下移。这肯定对“集邮党”有影响的，此前不少“集邮党”见了“邮票”就上，以为上了主板就会身价倍增。但是如果买到成长性不好、估值过高的股票，即使将来上了主板收益也会大打折扣，甚至未必能赚钱。”

　　洪三板董事合伙人曹水水认为，如果创业板继续下跌，那么A股和新三板估值差将进一步缩小，靠“集邮”赚钱的难度会加大。“这种趋势持续的话，可能会破发，但集邮者要一两年后才看到。一旦破发，集邮党就会恐惧了，肯定不会不加分辨地买入。”

　　有消息称，监管层近期召集部分机构座谈，征询对IPO、再融资、壳资源和新三板等问题的意见和建议。据称，未来2-3年，新三板创新层可能会拿出5%的挂牌企业进行连续竞价交易。

　　目前，新三板创新层企业共有953家，预计经过过去一年的快速扩容后，今年创新层企业数量有望达到2000家。

　　大胡认为，即使明年从创新层中分出精选层，但数量有限，难以惠及整个创新层。因此，虽然主板估值下降，新三板还有一揽子政策红利值得期待，但是在可预见的两三年之内新三板的估值都无法与主板接近。

　　曹水水认为，如果在新三板精选层采取和创业板一样的竞价交易和投资者门槛，那么两个市场的估值将取决于稀缺性，如果精选层企业数量更少，那么估值将会更高。新三板和主板之间估值的接近也是转板通畅的前提。

　　他告诉记者，未来“集邮”策略还是可行的，但是“集邮”者需要更加理性，更加关注投资成本和公司的基本面。“对平稳增长的企业，在10倍-20倍的市盈率去买才有安全边际。对成长快的企业可以给到15-30倍。另外从企业质量来看，肯定要投利润高的，如果投2000万元以下的企业要非常谨慎。5000万元以上的企业如果没有行业的系统性风险，暂时也不会发生恶劣变化的话，整体上也比较靠谱。”

( 作者：周宏达   编辑：高晓锳 )