新三板“任性停牌”之最：“不能复牌 否则王冠会掉”

　　“在全球市场中，中国是一个例外，股票停牌的案例太多。”

　　2017年7月31日，路透社援引MSCI公司董事总经理谢征傧的观点报道指出，MSCI正在密切观察222只即将在2018年纳入新兴市场指数的A股。

　　报道中，谢征傧称，如果MSCI发现一家公司停牌超过50天，将会把它从指数中移除，而且在至少未来12个月内，都不会把它重新纳入指数之中。

　　据澎湃新闻消息，这项12个月的移除规定，并不是国际市场的通用规则，将仅针对中国的上市公司；其他市场停牌时间很长的股票，一旦恢复交易，可立刻重获审核机会。

　　实际上，停牌问题，是A股连续四年闯关MSCI的最大障碍之一。北京时间2017年6月21日凌晨，A股终于获得MSCI的准入证。然而，时隔不过一个月，MSCI又针对停牌过久的A股股票发出禁令。

　　A股3.11%股票停牌超过三个月

　　新三板在线统计发现，截至2017年8月1日，A股3311只上市股票中，共有262只处于停牌状态，其中103只股票的连续停牌天数(自然日)不少于90天，占A股全部上市股票的3.11%。

　　尤其是，到8月1日，*ST新亿、*ST华泽、中环股份和*ST爱富等4只股票的停牌天数已经超过440天。而这四家公司的股东户数分别是3.27万户、6.11万户、10.33万户、4.6万户。目前，在这些股票处于长期停牌状态下，数万户投资者算是被“套牢”了。

　　与A股相比，早就纳入MSCI指数的港股目前共有2072只股票，停牌时间在90天以上的有57只，其中42只停牌时间超过一年，天然乳品(00462.HK)、群星纸业(03868.HK)等6只港股停牌时间甚至超过2000个自然日。

　　长期持续停牌，使投资者交易权严重受损。正如谢征傧近期所言，“在自由市场，投资者希望可以进，也可以出，即使是市场下跌了，他们也希望可以出来；但如果股票停牌的话，投资者就没法出来。”

　　针对停牌问题，上周五(7月28日)，证监会新闻发言人表示，将不断完善上市公司停复牌制度，强化证券交易所对上市公司停复牌的一线监管，在保障停复牌功能顺畅发挥的同时，引导上市公司审慎行使停牌权利，维护市场交易的连续性和流动性。

　　值得一提的是，就上市公司“随意停、笼统说、停时长”的停牌顽疾，证监会于2016年5月发布上市公司停复牌业务指引，并于当年9月修改《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》、《关于规范上市公司重大资产重组若干问题的规定》等规范性文件，旨在解决停复牌中存在的问题。

　　新三板停牌秀：“不能复牌，否则王冠会掉”

　　在A股市场的停牌“示范”下，作为新兴资本市场的新三板也“如法炮制”。

　　新三板在线统计发现，截至2017年8月1日，包括A股退市股票在内，三板市场共有11346只挂牌股票(新三板股票11285只)，其中701只处于“连续停牌”状态，停牌时间不少于90天的股票有372只。

　　其中包含38只老三板股票。如金马5(400028.OC)、国瓷5(400055.OC)、斯达5(400033.OC)等自2014年就开始停牌，如今停牌时间已经超过了1000个自然日。这些处于破产重整中的公司，停牌理由多是“刊登重要公告”、“重要事项未公告”或是“拟筹划重大资产重组”。

　　老三板的股东户数众多，佳纸1(400053.OC)股东户数最少，有4025户，而长油5(400061.OC)的总户数最多，达11.92万户。对于这些股票的投资者而言，最期盼的无非是公司经过重整后重新上市，届时其才有“解套”机会。

　　而在新三板股票中，停牌时间最长的要数九鼎集团(430719.OC)，其自2015年6月8日宣布“拟筹划重大资产重组”停牌以来，截至今年8月1日的停牌时间达786个自然日。

　　至今，九鼎集团的重大资产重组——拟以现金106.88亿港元收购富通亚洲控股100%股权的交易案——仍未获监管层审批通过。

　　现在，除了重大资产重组原因外，九鼎集团的停牌理由还有，“公司按照《关于金融类企业挂牌融资有关事项的通知》对下属私募业务板块进行了自查，因股转系统还将进一步研究明确挂牌私募机构自查整改报告的具体内容与格式、自查整改条件的计算口径等问题，挂牌私募机构自查工作尚未结束。”

　　值得一提的是，该股票的股东总户数达3206户，在整个新三板市场中排名第七位。对于类似九鼎集团这样的挂牌PE投资者来说，还面临着未来未通过自查整改而被摘牌的风险。或许，对于监管层来说，这也是个难题。

　　不过，持续停牌或许给九鼎集团提供了“避风港”，躲过了新三板市场下行、PE行业市场监管等几重“风暴”。该机构目前的总市值仍停留在2015年6月8日的高位1025亿元，保持新三板市场唯一的千亿市值股地位。

　　对此，有市场人士曾调侃道，“不能复牌，否则王冠会掉”。实际上，同样是挂牌PE公司，处于交易中的中科招商(832168.OC)、信中利(833858.OC)等已经经历了三板市场的几轮涨跌。

　　但是，呆在“避风港”仍躲不了监管。7月28日，九鼎集团因境外子公司发行美元债券事宜，收到股转系统的问询函。一周前(7月21日)，其还收到监管层的年报问询函。

　　“持续停牌”中默默期待：投资者刀尖上舞蹈

　　除了九鼎集团这样的金融机构外，钢钢网(831277.OC)、海容冷链(830822.OC)、参仙源(831399.OC)等新三板股票的停牌时间也都在600个自然日以上。

　　整体而言，新三板在线分析发现，挂牌公司停牌第一大原因是“刊登重要公告”(截至8月1日停牌的公司中有149家因为这个原因)。其次，“IPO受理”则是超过80家挂牌公司停牌的理由，海容冷链、阿科力(已过会)等便是如此。

　　有意思的是，停牌632个自然日的海容冷链并不是因为IPO受理停牌时间最长的，百华悦邦(831008.OC)、湘佳牧业(831102.OC)已经分别停牌了742、735个自然日。目前因为IPO受理停牌时间最短的安联锐视(833645.OC)，也有92个自然日。

　　此外，“拟筹划重大资产重组”，是新三板挂牌公司停牌的第三大原因，九鼎集团、钢钢网等都属于此类。今年7月25日，钢钢网称，终止第三次股票发行方案、终止认购首钢股份定增股的重大资产重组，“但本次重大资产重组事项的终止，尚需股东大会审议，且钢钢网未于2017年6月30日前披露2016年年度报告，为了维护投资者利益，避免股价异常波动，钢钢网股票将继续暂停转让，直至终止挂牌”。

　　值得一提的是，自2014年7月挂牌新三板以来，钢钢网的股东户数从最初的5户增加至目前的17户。如今，在该公司重组失败且面临摘牌风险下，国信证券等外部投资者或许得和公司高管好好“谈谈”了。

　　同时，科菲特(837367.OC)等19家挂牌公司因为“拟终止挂牌”停牌时间超过90个自然日。汉镒资产(831796.OC)等37家公司的停牌原因是“未如期刊登定期报告”，品尚汇(833788.OC)等13家公司因为“重要事项未公告”而停牌。而力思特(831781.OC)因为“交易异常波动”目前已经停牌128个自然日。

　　要补充的是，这些持续停牌的新三板挂牌公司中，股东总户数不少于50户的多达135家。其中，以九鼎集团为代表的98家公司股东总户数超过100户。显然，在投资者心目中，这些新三板股票称得上优质投资标的。

　　类似江苏中旗、拓斯达、三星新材、光莆电子、新天药业、艾艾精工、佩蒂股份等新三板企业成功转板至A股上市、各类股东赚得“盆满钵满”的案例，激励投资者在“持续停牌”中默默期待。

　　然而，即便是IPO受理的股票，也或许会重现迈奇化学那样撤回IPO文件、股票复牌后出现的股价暴跌局面。

　　新三板停复牌制度待细化与完善

　　对于新三板投资者而言，这些“持续停牌”的挂牌公司可能有巨大的回报空间，也不得不时刻准备承受巨大的投资损失。

　　实际上，相对于A股市场，新三板企业的停复牌机制更加“方便”。新三板在线了解到，新三板的停复牌基础规则——《全国中小企业股份转让系统挂牌公司暂停与恢复转让业务指南(试行)》(下称《指南》)——发布于2015年11月27日。

　　与此同时，在《全国中小企业股份转让系统业务规则(试行)》、《全国中小企业股份转让系统挂牌非上市公众公司重大资产重组业务指引(试行)》、《全国中小企业股份转让系统股票异常转让实时监控指引(试行)》等文件中，股转系统也有针对性规定。

　　但这些规则均只是概括性要求了停复牌情形、申请流程，并未就对相应挂牌公司提出具体的时间限制和信息披露要求。事实上，从时间上，只是规定了挂牌公司应明确恢复转让的最晚时点，且暂停转让时间原则上不应超过3个月。

　　而挂牌公司在申请股票延期恢复转让时，并不需要董事会、股东大会审议，仅需要挂牌公司提交申请文件、由其主办券商审查并出具审核意见后提交全国股转公司即可。

　　整个流程可谓十分方便，却也可能给挂牌公司随意停牌留下空子。这中间，投资者更是一点话语权也没有，中小股东只能看着公司一路停牌“干着急”。

　　如今，在证监会加强A股停复牌管理制度时，新三板这个新兴资本市场也应该进行制度完善，避免A股以往个别“不好的顽疾”重现在新三板市场。

( 编辑：金易子 )