金融时报
2017-09-18 08:55
新三板自诞生之日起，就承载着服务供给侧结构性改革、创新创业和多层次资本市场建设的重要使命。4年多的时间，新三板从起初的默默无闻，到目前已经成为全球挂牌公司数量最多的证券交易场所，为我国经济发展增添了新动力。截至9月15日，新三板挂牌公司总数已达到11578家，总市值达50683.06亿元。
在挂牌企业数于去年底突破1万家后，新三板今后的制度建设、运行效率提升等便成为市场的热议话题。在2017金融街论坛上，以“对话新三板——深化市场改革，助力实体经济发展”为主题的分论坛如期举行，来自国务院发展研究中心企业研究所、全国中小企业股份转让系统、中信建投证券、神州优车、清控银杏等代表共话新三板历史与未来。
流动性提升需“水到渠成”
“发展到今天，大家也在考虑新三板市场下一步应该怎么走。应该说，新三板市场的发展方向还是明确的。”全国股转公司副总经理陈永民表示，国务院、证监会多次明确表态，要深化新三板市场的改革，不断提高市场功能，提升市场服务创新创业企业以及服务实体经济的功能。
对于企业与投资者十分关心的流动性不足的问题，陈永民表示，毕竟新三板运行时间相对不长，希望能够给市场一个“发育”的过程。他坦言，有部分带着炒作目的进场的短期资金，在被套之后希望借助有关政策来解套。“假如2015年就大幅提高市场的流动性，结果会怎么样？现在回头看，一定风险很大。”
事实上，新三板市场自成立以来始终坚持服务市场、服务中小微企业的发展方向。据记者了解，挂牌公司以创新创业成长型企业为主。数据显示，2016年1月1日至2017年7月31日，新三板新增6473家挂牌公司，覆盖所有89个非综合类大类行业，其中，中小微企业占比94%，高新技术企业占比65%，战略新兴产业和先进制造业占比63%。
虽然新三板市场出现了阶段性的市场活跃度低迷，但市场运营方面在近期以来呈现出了三个关键性积极变化。
陈永民表示，首先，与2015年相比，新三板投资人现在更关注企业的基本面，更看重企业的经营模式、成长性和发展空间，把收益着眼于企业将来的成长上，而不是流动性溢价上。“实际上，这是我们希望看到的，希望这个市场的长期资金越来越多，也能慢慢改变原来短期炒作资金的行为模式，把目标长期化。”
其次，虽然新三板一些市场服务机构的积极性在减退，但是也成长出一批新的中介机构，能够研究企业的基本面，根据投资人的偏好进行投融资对接。
最后，是市场估值回归。“现在新三板市场上的股票定价比较好定，企业对于估值的预期更偏于理性。”陈永民表示，2015年时溢价偏高，如果当时引入更多投资人、提高市场流动性，则会助长市场炒作行为。
他认为，新三板市场的发展没有偏离正轨，随着市场投资理念转变、市场机构的成长，下一步业界所期盼的提升流动性措施的推出就为时不远了。
创新生态系统中重要一环
中小微企业为何要上新三板？新三板究竟有何魅力，能在4年多时间内吸引到1万余家企业挂牌？
国务院发展研究中心企业研究所所长马骏表示，新三板是创新生态系统中一个重要的环节。他解释道，企业创新本质上是企业的经营活动，企业创新离不开良好的创新生态系统，而新三板为企业提供了资本与创新的激励机制，同时还提供了公平竞争的市场制度，是创新生态系统中的重要一环。
“小微企业善于开展一些重大的、颠覆性的创新，而大企业要追求经营的稳定性，通过并购可以把二者的优势结合在一起。”马骏表示。
马骏认为，应坚定看好新三板，并给出了三点理由。他表示，第一，中国正在成为创新大国，源源不断的创新型中小微企业为新三板提供了更多标的；第二，国民财富的增长与投资者的成长，会导致投资需求扩大；第三，通过创新，特别是制度创新，新三板制度优势将逐步形成。
虽到“路口”但发展仍有方向
“新三板再次走到了十字路口。”中信建投证券执行委员会委员刘乃生坦言，在市场功能不强、IPO常态化的冲击下，部分优质公司选择摘牌退市，继续坚守的公司疑虑仍存，而准备挂牌的公司正在踌躇、犹豫。
对于新三板的发展逻辑，刘乃生归纳了三点。一是发展新三板是为了弥补主板市场的功能不足；二是发展新三板是适应科技发展浪潮的需要；三是发展新三板是构建创业生态系统的需要。
在刘乃生看来，广大中小微企业天然具有融资规范发展、股权激励的需要，引进的早期投资也天然具有退出的需求，新三板的建立和完善，有效满足了挂牌企业发展的内在需求，是推动供给侧结构性改革的重要体现。
事实上，发展新三板有其内在必要性，但是新三板亦是新生事物，既不能复制主板市场的经验，也不能照搬成熟市场的做法，而这正是新三板市场建设的难点所在。
刘乃生认为，新三板市场的建设应着力解决三大方面的问题。一是坚持独立市场定位，又要与主板市场错位发展；二是坚持新三板的特点，又要尊重资本市场的基本规律；三是坚持风险控制又要保持适度发展。
“当前，新三板的发展确实面临巨大的困难，但是克服困难才能进步，我们相信新三板的未来潜力，我们期待新三板的制度变革，我们也愿意继续坚守新三板。”刘乃生表示。
( 作者：杨毅 编辑：胡雨 )
