新三板公司“转板热”遭遇发审委“冷处理”

　　近日，新三板公司森鹰窗业(430483)、钜泉光电(835933)IPO被否决，奥飞数据(832745)、博拉网络(834484)IPO被暂缓表决。种种迹象表明，尽管IPO审核提速，但新三板公司转板之路并不平坦，其原因在于审查趋严，加上新三板公司“三类股东”问题解决难度大。对此，一专家建议新三板转板公司从不要急于转板，而是立足主业，并做好公司治理工作，这样才能在IPO道路上走得更稳。

　　新三板“软肋”催生“转板热”

　　目前新三板公司正在掀起一场“转板热”。这样一组数据足以佐证：2017年以来，截至11月2日丽岛新材(603937)成功登陆主板，共计有15家新三板公司实现转板。同时，从新三板挂牌公司接受上市辅导的情况看，2015年仅有72家挂牌公司接受上市辅导，2016年增加到194家，2017年前9个月接受上市辅导的新三板挂牌企业总量达到305家，已经形成了逐年增加的势头。

　　在新三板公司“转板热”的背后是IPO审核提速。远的不说，仅以“眼皮子”底下的2017年11月1日至11月9日，在短短的9天时间(7个工作日)里，中国证监会发审委进行的上市公司首发“过会”活动就高达11次，平均每个工作日“过会”1.5次以上，这是中国证券市场诞生以来还没有出现过的现象。

　　审核效率的大幅提高，其结果是平均审核周期的缩短。2016年，拟IPO公司的平均审核周期为690天；2017年上半年降至601天，2017年三季度又进一步降为465天，较2016年全年下降了33%。使拟IPO企业排队时间大幅缩短。

　　当然，新三板企业更看重的是场内市场较高的融资效率。11月2日才从新三板转板成功，登陆主板市场的丽岛新材，其首发募资逾5亿元，其融资额是2017年以来15家转板公司最高的，更是数倍于在新三板市场挂牌期间的融资额。而相关数据也显示，截至今年11月10日，新三板市场共有11639家挂牌公司，整个新三板市场2017年定向增发募资额为1106亿元，相对市场总量来说堪称“僧多粥少”，平均每家挂牌公司融资额还不到1000万元。两相比较，差距不言而喻。

　　“这是转板的最大动力，从某种角度讲，这也无可厚非，因为企业特别是处于发展时期的绝大多数科技型中小微企业，依靠银行贷款几乎无门，发行债券融资也只能是极少数企业符合条件。”川内某计划转板至创业板市场的新三板公司老总向《金融投资报》记者坦言。

　　对于市场流动性的考量也是“转板热”的一大原因。尽管目前新三板市场已经实施了“做市转让”制度，但成交量仍然在低位徘徊。如2017年11月9日 ，新三板成交额仅11.10亿元，其中，通过做市转让的成交额近1.54亿元。相反，平均每天上千亿成交额的场内市场自然更具有吸引力。

　　此外，相比未挂牌新三板直接IPO的企业，新三板挂牌企业已经接受了资本市场的“启蒙”教育，公司治理相对完善，信息披露也较为充分，在IPO时的规范成本就相对较低，更有冲刺IPO的动力。

　　严格IPO“过会”将成为“新常态”

　　不过，尽管新三板公司转板热度不减，但能够顺利“过会”者却不多。近期见诸于媒体的新三板公司IPO被否决的就有森鹰窗业(430483)、钜泉光电(835933)，有的新三板公司如奥飞数据(832745)、博拉网络(834484)IPO虽然暂时未被否决，但被“暂缓表决”，这意味着能否通过仍然是一个未知数。

　　“这样的现象并非只是针对新三板公司，对所有IPO公司都是一视同仁，一把尺子量到底。”有知情人士透露。记者从中国证监会官网获悉的消息也证明了上述说法。2017年11月1日至11月9日，共计24家企业“过会”，其中，15家获通过，9家未获通过。通过率62.5%，比今年三季度下降18.8个百分点，比2017年上半年比较，更是下降了23个百分点。

　　不难看出，证监会对“过会”审查日趋严格。从被否的案例来看，重点是抑制IPO财务造假与业绩粉饰，严防“病从口入”，以达到把假企业、坏企业、不守规矩的企业挡在资本市场大门之外，而支持质地优良的企业进入资本市场，实现资本市场为实体经济服务的目的。

　　当然，发审委除了对IPO企业净利润规模进行审查外，还侧重审查企业的持续盈利能力，减少新股业绩变脸现象。对此，有业内人士表示，一家企业也许在一个比较短的时期内能够实现盈利，但却难以做到在一个比较长的时期里持续盈利，考察企业的持续盈利能大有必要。

　　发审委对IPO企业的细节问题也“盯”得很紧。如2017年11月7日，发审委对黄金国金股份有限公司IPO审查时提出，“发行人2016年度给北京瑞琨福禧文化发展有限公司支付了大额促销活动费。请发行人代表说明该费用的核算依据、标准，该公司是否为关联方，并请保荐代表人说明该促销行为是否合法合规及相关防控措施是否有效，并明确发表核查意见。”

　　事实上，新三板公司转板难以成功还有一个众所周知的原因，即“三类股东”(即契约型私募基金、资产管理计划和信托计划)“老大难”问题。目前因为“三类股东”问题而被发审委否决的新三板公司并非个别。“如果三类股东没有清理完毕，可能就不是暂缓表决，而是直接否决啦！”有业内人士认为。

　　专家观点：先问耕耘 再问收获

　　东北证券研究总监付立春表示，近日中国证监会提出“牢牢坚持保护投资者合法权益的根本使命，坚决打好防范化解重大风险的攻坚战”。新一任发审委对上会企业的审核越来越严格，对拟IPO企业的质量要求越来越高。因此，在审核加速的情况下，并不意味着会放低门槛，降低审核标准。那些达不到上市标准的企业或会主动撤出排队的行列，最终形成一个动态机制。随着动态机制的形成，排队拟IPO的企业数量将更加合理，质量上也相对更高，“堰塞湖”就会变成一个“蓄水池”。

　　先问耕耘 再问收获！对新三板公司来说，虽然在新三板挂牌后规范性有所增强，但可能离IPO标准仍然有较大的差距。建议新三板转板公司从过去一段时间的浮躁中冷静下来，摒弃侥幸心理，不要沉迷于通过“政策红利”走捷径上市。而是做好长远规划，立足主业，并做好公司治理工作，这样才能在IPO道路上走得更稳。

( 编辑：金易子 )