一财网
2017-11-17 15:35
最近，新三板做市指数重回1000点(基点)，这一指数在2015年A股大牛市时，最高冲至2673点，当A股步入熊市后，它也一直表现低迷。针对新三板做市指数的走势，有人认为是因为不让散户到新三板炒股，直接导致其股票换手率低下，交易清淡；也有人认为是因为挂牌企业贪便宜，不想让券商做市，而宁愿采用协议转让方式；也有人认为是因为券商觉得做市油水不大，它们做市的积极性不高；当然，还有人责怪新三板与场内对接的转板机制迟迟不出台，导致新三板公司批量转板无望，投机者纷纷退出。此外，也有人将新三板与美国NASDAQ相比，指责新三板缺乏流动性，不能像NASDAQ那样退出，让创业者实现财富变现。
实际上，大家对新三板的市场定位存在严重的误解，新三板永远不可能成为中国版NASDAQ。因为NASDAQ是世界上最大的创业板，已经完全“场内化”，它不仅设有明确量化的IPO标准及退市标准，而且还设有严格的信息披露要求，世界各国公认并早已将它纳入“证交所”统计范畴，NASDAQ的挂牌公司被世界各国公认为“上市公司”。
新三板只是一个场外市场，它压根儿不可能与NASDAQ相比较，因为市场定位完全不同。更何况，中国已有了一个创业板，不再需要第二个创业板。事实上，在新三板成立之初，它的定位就是十分清晰无误的，新三板挂牌不属于IPO，新三板挂牌公司也不是上市公司。投资者对新三板的误解或误会，只是源自少数投资者及股评家有意捧杀新三板，或是故意抬高新三板身价。
(一)新三板挂牌“低门槛”与投资“高风险”
新三板既然只是一个场外市场(OTC，也译作柜台市场)，那么，其挂牌公司(非上市公司)则不必遵循场内市场的IPO门槛标准，信息披露十分简单，监管要求也很宽松，因此，新三板作为场外市场，挂牌标准很低、很包容，也没有严格的信息披露要求，投资风险非常大，它不适合小散(普通股民)投资，更不是炒股的地方。
为此，新三板明确限定了严格的准入者门槛，这就是投资者适当性管制规则。新三板投资者适当性管理规定，参与新三板挂牌公司股票“公开转让”的机构投资者只能是：(1)实收资本或实收股本总额500万元人民币以上的法人机构；(2)实缴出资总额500万元人民币以上的合伙企业。
同时符合下列条件的自然人投资者可以申请参与挂牌公司股票“公开转让”：(1)在签署协议之日前，投资者本人名下最近10个转让日的日均金融资产500万元人民币以上。金融资产是指银行存款、股票、债券、基金份额、资产管理计划、银行理财产品、信托计划、保险产品、期货及其他衍生产品等。(2)具有2年以上证券、基金、期货投资经历，或者具有2年以上金融产品设计、投资、风险管理及相关工作经历，或者具有《办法》第八条第一款规定的证券公司、期货公司、基金管理公司及其子公司、商业银行、保险公司、信托公司、财务公司，以及经行业协会备案或者登记的证券公司子公司、期货公司子公司、私募基金管理人等金融机构的高级管理人员任职经历。
请大家注意新三板投资者适当性管理规则中的措词：“公开转让”，而不是“买卖”或“交易”的字样。这是市场及监管者的用心良苦。新三板只是“股权转让”的地方，而不是什么“炒股”的地方。
(二)新三板的基本功能与市场定位
(1)股权展示功能：股权广告、股权登记、股权托管。一些中小企业通过在新三板挂牌，具有很强的广告动机及广告效应，它告诉战略投资者或财务投资者：本企业有股权可转让，并在此登记、托管，股权清晰、没有纠纷，便于转让过户。
(2)股权转让功能：协议转让、做市转让、股权过户、股权交割、股东退出。
(3)再融资功能：定向增发、发行优先股、发行私募债券、银行贷款增信等。
(4)并购功能：新三板挂牌公司既可以被同业公司并购，也可以并购同业公司，当然，被上市公司整体收购、成为上市公司的一部分，应该也是一种不错的结局。总之，新三板可以成为并购者的“狩猎场”。
(5)转板机制或转战IPO。目前新三板挂牌公司仅为1万多家，将来还会扩张至5万家或6万家，因此，大多数新三板挂牌公司的终极目标，并非转板或IPO，而是享受前四大市场服务或市场机遇。在新三板挂牌公司中，能够有机会转板或IPO的公司将只是其中的很少部分。
这就是新三板的市场定位，它既不是场内市场，更不是中国版的NASDAQ。
(三)换手率低、交易清淡是场外市场的基本特色
正是基于新三板场外市场的特殊定位，它根本不可能与场内市场相比，也没有资格与NASDAQ(世界最大的创业板)相比，而且新三板投资者适当性规则已明明白白地界定：这只是一个“股权转让”场所，是有钱人或机构投资者进行“股权投资”或“股权转让”的地方，而不是小散(普通股民)炒股的地方，因此，场外市场从不追逐所谓的高换手率，也不会有火爆的交易场面。事实上，换手率低、交易清淡，是场外市场的最重要的特点，这正是由新三板的市场定位所决定的。
未来的新三板是“双创型”小企业的乐园，其挂牌公司不但规模小，而且数量多，未来挂牌公司可能达到五、六万家，甚至十万家，这样的市场规模与容量，投资者也不必有太多别的想法。
换手率低、交易清淡将是新三板的正常状态。新三板就是普惠金融的重要组成部分，它将为“大众创业、万众创新”的创业者及小企业提供股权广告、股权转让的机会和便利。新三板就是如此简单，这就是新三板的未来。(董登新系武汉科技大学金融证券研究所所长)
( 编辑：金易子 )
